晚点对话刘迪凡 — 战争、AI 与投资¶
"赚到钱的人都不看霍尔木兹海峡堵了多少桶油"
刘迪凡: CT Associates 创始人，主理海外对冲基金访谈，覆盖 600+ 管理人。
核心洞察¶
1. 战争 ≠ 投资机会¶
- 3 月全球对冲基金最差月度回撤 4 年多，股票基本面策略跌 5.4%
- 新兴市场单月资金流出 703 亿美元（2020 以来最大）
- 黄金 3 月跌 11.5%（2008 以来最差），避险失效
- 停火消息出来黄金反而反弹 0.8%
2. 专业投资人反而不敢调仓的原因¶
- Mandate 受限: 股票多空基金不做宏观交易，临时加进来错了就募不到资
- 节奏错一次毁一年: 宏观交易像投三分球，手感不好只能降杠杆
- 白宫政策分析花几百万美金最后发现基本全错
3. 赚钱的人的共性¶
"散户天天研究霍尔木兹海峡什么时候开放，但赚到钱的人很多其实并没有把战争风险纳入到自己的策略中。"
真正的 alpha 来自自己能力圈的持续深耕: - 能源基金 2024 年底就看到 OPEC 闲置产能有限 + 页岩油放缓 → 判断油价会到 $100 - 战争只是把这个交易提前兑现 - 不是"打仗了赶紧买军工"那种临时起意
4. 风控的朴素原则¶
一位基金经理的做法: - VIX > 30 → 降仓 - VIX < 20 → 加仓 - 加仓加的是原有核心持仓，不是新方向 - 1% 仓位涨 100% 没意义，20% 核心仓位的收益才决定胜负
最扎心的观察¶
战争已成新常态，市场会自适应¶
- "第一枪打响时市场已经提前反映了未来风险"
- 关税战后期大家就麻木了，战争也一样
- "仗总会打完，不可能无限打下去，大家现在都想 all in AI，没人陪你搞革命"
亚洲基金 vs 美国基金的 AI 打法差异¶
- 亚洲: 顺着模型变化往下拆到卡脖子环节 (Token 成本→算力→半导体供应链)
- 美国: 不盯卡脖子，习惯把逻辑和仓位分散开
- 美国基金几乎没有人像亚洲基金那样系统性看 AI 供应链
- 原因: 半导体产业链高度集中在亚洲，北美能看懂的研究员太少
AI 资金去向的隐忧¶
- 6 大厂 6000 亿美元 capex ≈ 接近自身现金流
- 谁也不敢先收手 = 囚徒困境
- 市场最担心的是：钱都流向存储，而不是转成利润
- 先退的那个会先被市场砸 10-15%
为什么阿里上调 Capex 股价不涨了¶
"去年大家还是非常乐观的，阿里一喊要上调 Capex 股价就涨，但今年再喊就没用了。"
刘迪凡: "也许过几天美国宣布战争胜利，流动性会宽松一点，降息路径又明显一些，反正很多因素在缠在一起来回拉扯。"
对中产的配置建议¶
- 美股作为核心 — 通胀社会下资产价格长期上涨，其他市场没有这个 Beta 属性
- 避免一级投资 — 退出难，未来 10 年不确定性太大
- 固收意义不大
- 基金配置门槛高 — 不能只看渠道推荐和历史业绩
- 个股投资很难 — 牛市假象，回撤时暴露没有方法论
新常态下的投资能力¶
市场三特点: 1. AI 真实不确定性 — 节奏/行业/时间全未知 2. 压缩与释放循环 — 叙事推到极端就反转，急速风格轮动 3. 错位即机会
能力要求: - Nimble (极度灵活) > 深度垂直 - 看得广 + 能跨界 > 长维度预测 - 做空机会可能比做多多 - 长期叙事型投资方法可能被彻底颠覆
关于基金经理选择¶
- 选愿意报忧不报喜的人
- 信任建立在回撤期，而非方法论故事
- 看相对表现而非绝对收益
- 亚洲市场长期是有 alpha 的
- "东升西落"是二极管思维，没意义
Alpha 的本质¶
"只有在一个地方待得足够久，才更容易看到 alpha 机会，也就是别人恐慌、你敢贪婪的那个时点。"
"赚钱的时候要主动分散，而不是继续 all in，因为很多机会本质上都有周期。"
与我们的框架对照¶
✅ 验证¶
- concepts/news-driven-playbook VIX 30/20 规则 — 专业基金同样用这个
- concepts/ai-industry-panorama 亚洲基金正是顺着卡脖子往下拆 — 我们框架对了
- 能源瓶颈论点 — 和能源基金判断一致
⚠️ 警示¶
- 不要因为战争临时调仓，除非这本来就是你的能力圈
- 6000 亿美元 capex 里多少流向存储是个风险点 — 监控 MU/SK 的盈利兑现
- "AI 末日情景"准备 — 亚洲基金敢空 AI，美国做不到；值得思考 Citrini 2028 情景
❓ 反思¶
- 我们的深度研究是不是在"细节越多越好"的误区里？
- 能力圈是半导体/AI 就深耕，不要被霍尔木兹海峡分心
- TSM/NVDA/MU 这种核心持仓的正确打法是"在一个地方待得足够久"