台积电 (TSM)¶

核心逻辑¶

全球唯一先进制程代工垄断者。AI 需求爆发使 N3 产能成为全行业瓶颈，定价权极强，ASP 上行空间明确。

产能危机 (2026)¶

N3 产能被 AI 芯片需求挤占，AI 相关占 N3 产出近 60%
严重低估需求，至少 2 年内无法补足缺口
Trainium3 (AWS) 2026 H1 投产 N3P，进一步加剧争夺
非 AI 客户（手机 SoC、消费电子）被迫降级或排队
参见 concepts/ai-silicon-shortage

客户排队格局¶

优先级: NVIDIA > Apple > AMD > Google TPU > AWS Trainium
排队=交付周期拉长=存量 GPU 云租赁价格上行
谁提前锁定产能谁受益

地缘风险¶

中东局势间接影响（氦气供应链）
台湾地缘风险是长期结构性折价因素

Alpha 判断¶

强看多: 产能紧缺 + 定价权 + AI capex 持续
确定性: 高
关键变量: AI capex 是否持续、地缘风险

2026-04-20: Arizona 扩产加速 + Q1 净利 +35.1% + 氦气风险量化¶

来源: 半导体行业观察 2026-04-20 / CNBC / 路透

财务: - 2026 Q1 净收入 NT$1,134B (~$356.7B)，YoY +35.1% - 氦气供应链受中东波及但"短期无重大影响"

Arizona 投资: - 首批 3 座 fab 已投 $165B；Fab 1 已 2025 投产，Fab 2 (2027H2)、Fab 3 (本十年末) - 2026/1 新购 364 公顷土地 → 原规划部分设施改到新地块，剩余做"未来灵活规划" - 总规划：6 fabs + 2 先进封装厂 + 1 研发中心 → 直接 6,000 就业 - CFO 黄文德: "不仅要扩，还要尽可能加快步伐弥补/缩小差距"

氦气依赖结构（关键风险量化）: - 2024 年 69% 氦气来自海湾合作委员会 (GCC) 成员国 - TSMC 回收率 80-90%，+ 库存 + 多元化合同 → 自评短期可扛 - 对比: 三星/SK 海力士氦气库存仅 4-6 月（路透 2026-04） - 若霍尔木兹封锁持续 >6 月 → 韩系 DRAM 厂先扛不住，TSM 相对占优

美国制造回流大背景: - Apple 承诺 4 年内美国制造投 $600B+ - 三星德州 $170B 新 fab 进入调试 - 特斯拉 2026/3 宣布在德州建 2 座 fab（Musk: "买三星/TSM/MU 所有能产的芯片"） - 与 Trump 制造业回流政策同向

Alpha 更新: - Q1 +35.1% 远超此前增长预期，确认 AI capex 不减 - Arizona 扩产加速 + 新购土地 = 长期产能翻倍路径 - 氦气中东敞口给韩厂造成不对称风险 → TSM 对比优势加强 - 详见 weekly/2026-TSM-Q1-preview（本次 4/16 财报印证全部 beat 预期）