天数智芯 (TSKC.HK)¶
基本信息¶
- 行业: 国产GPU芯片设计
- 成立: 2015年
- 上市: 2026年初港股上市
- 最大机构股东: 大钲资本
- 核心产品:
- 训练系列: 天垓 Gen ½/¾
- 推理系列: 智铠100及后续迭代
- 边端产品: 彤央系列(2026年发布)
核心投资逻辑¶
产品路线: 训推分离¶
- 2022年明确路线: 提前布局推理赛道,智铠100于2022年5月流片成功
- 差异化优势: 训练与推理性能需求冲突时有取舍空间
- 推理关键指标: Token转化率 > 峰值算力(智铠100 INT8为384 TOPS基础水平,但转化率若达90%可补偿)
- 软件护城河: 6年CUDA兼容性积累,在智算中心多方评测中获第一
客户结构与大单突破¶
- 2025年客户: 340+家,涉及互联网/AI/科研/金融/医疗/教育,但单子碎片化严重
- 历史拓客重点: 2021-2022攻克政府端,2022后转向金融等行业
- 2026年突破:
- 开始进入大厂供应链,已有数亿元订单落地
- 阿里完成Qwen3.5全量适配,但阿里已有3家GPU供应商,新增难度大
- 大厂采购逻辑: 需要大规模交付验证,天数客户结构偏零散成掣肘
产能与规模化¶
- 关键约束: 大厂采购2026年加速,谁有足够产能谁获大单
- 2026年预期: 老产品持续量产 + 新产品Q1-Q3测试/量产,营收或翻倍至20亿元
2025年财报分析(2026-04发布)¶
整体表现¶
- 营收: 10.34亿元(YoY +91.6%),未达市场预期12亿底线
- 股价反应: 财报日跌10%,已从342港元高位大幅回调
分业务表现¶
训练系列(天垓) - 仍是主力¶
- 营收: 5.84亿元(YoY +116.7%),占比超60%
- 毛利率: 60.2% → 64.2%(+4pp),反映议价能力增强
- 驱动因素:
- 天垓Gen 2性能提升带来需求增加
- Gen 1库存加速消化
- 2026年计划: Gen 3(Q1量产)、Gen 4(Q3量产)
推理系列(智铠) - 高增速但占比低¶
- 营收占比: <30%(训练6成+算力解决方案1成)
- 营收增速: YoY +238.2%(几乎是训练2倍)
- 毛利率: 46.7% → 39.2%(-7.5pp)
- 降价原因: 主动降价抢占市场份额 + 加速库存销售
- 推理时代验证: 2026年是"Token销售元年",天数需证明训推分离路线价值
AI算力解决方案¶
- 营收: YoY -42.2%
- 下滑原因:
- 优先扩充GPU业务,资源分配有限
- 项目高度定制化影响交付周期
- 核心问题: 如何提升解决方案通用性(非简单芯片+服务器打包)
新业务: 彤央边端芯片¶
- 目标场景: 具身智能、车路云一体化、商业智能
- 战略协同: 合作方瑞幸咖啡与大钲资本(天数最大股东)关联
- 市场背景: 2026年机器人芯片成投资热点
- 替代难度: 目前业内普遍使用英伟达Orin方案,替代需要过程
风险与挑战¶
组织与执行¶
- 高管工程师背景人员不多
- 内部经历多次跌宕,曾影响产品路线进展
竞争压力¶
- 推理市场: 降价7.5pp毛利率换238%增速,成本硬仗才刚开始
- 训练市场: 需在金融等行业撼动华为等头部地位
- 大厂采购: 寒武纪等对手同样争夺产能与订单
技术路线验证¶
- 推理芯片性价比需软硬件共同发力:
- 硬件: 扩大低精度/混合精度支持,降低多卡互联损耗
- 软件: 继续强化CUDA兼容性优势
二级市场观点¶
- PS估值: 处于国产GPU中枢以下
- 2026年预期: 营收与订单双超预期(可能达20亿+)
- 关键跟踪指标:
- 天垓Gen ¾量产进度与订单
- 大厂供应链订单落地情况
- 推理系列Token转化率实测数据
- 产能扩充速度
相关实体¶
最后更新: 2026-04-14